نوسانات قیمت نفت خام هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری استراتژیک ، نقش مهمی برای شرکت های نفتی ایفا می کند. پیشینه های مختلف اقتصادی و سیاسی می تواند شرکت های نفتی در آمریکای شمالی ، آسیا و اروپا را به تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری استراتژیک مختلف سوق دهد. روشهای واقعی گزینه ها در تجزیه و تحلیل تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک شرکت های نفتی در سه منطقه اعمال می شود. نتایج تجربی نشان می دهد که اختلافات منطقه ای وجود دارد ، جایی که رابطه بین نوسانات قیمت نفت و سرمایه گذاری استراتژیک شرکت های نفتی در آمریکای شمالی یک منحنی به شکل U معکوس را نشان می دهد. در همین حال در آسیا یک منحنی U شکل دارد. در حالی که در اروپا رابطه خطی همبستگی مثبت را نشان می دهد. این نتایج منطقه ای مختلف عدم قطعیت قیمت نفت می تواند اطلاعات اساسی شرکت ها و دولت ها را برای تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری و سیاست بر اساس مناطق مقصد فراهم کند.

کلمات کلیدی: سرمایه گذاری استراتژیک ؛نوسانات قیمت نفت ؛و گزینه های واقعی

1. معرفی

یکی از عدم قطعیت ها ناشی از منابع انرژی ، نفت خام است ، به طور فزاینده ای ضروری شده است زیرا نه تنها هزینه اساسی برای اکثر صنایع است ، بلکه قیمت آن بسیار بی ثبات است. مطالعات اخیر خاطرنشان كردند كه قیمت نفت خام تعیین كننده قابل توجهی در بازده بورس است (Driesprong et al. ، 2008 20 Driesprong G ، Jacobsen B & Maat B. 2008. نفت اعتصاب: معما دیگر؟ مجله اقتصاد مالی ، 89: 307-327. ؛ Ribas et al. ، 2010 61 Ribas G ، Leiras A & Hamacher S. 2010. بهینه سازی تحت عدم اطمینان برای برنامه ریزی عملیاتی پالایشگاه های نفتی. Simpósio da Sociedade de pesquisa operacional.) و بازده شرکت (Pompermayer ، 2007 58 Pompermayer FM، Florian M ، Leal JE & Soares Ac. 2007. یک مدل تعادل قیمت مکانی در بازار الیگوپولیستی مشتقات نفت: برنامه ای برای سناریوی برزیل. Pesquisa Operacional ، 27 (3): 517-534. ؛ Narayan & Sharma ، 201153 Narayan PK & Sharma SS. 2011. شواهد جدید در مورد قیمت نفت و بازده شرکت. مجله بانکی و دارایی ، 35 (12): 3253-3262.). بنابراین ، نوسانات قیمت نفت در مورد سودآوری شرکت ، ارزیابی و تصمیمات سرمایه گذاری ، عدم اطمینان را ایجاد می کند و بنابراین ، یک فرشته مهم برای مطالعه در سرمایه گذاری استراتژیک است. از یک طرف ، روغن یک ورودی اساسی برای صنایع مصرف کننده نفت است که محصولات نفتی تهیه شده از روغن خام را مصرف می کنند. برای شرکت هایی که در صنعت نفت شرکت نکرده اند ، افزایش قیمت نفت افزایش هزینه برای تجارت و بدون افزایش جبران درآمد منجر به کاهش سود می شود (Sadorsky ، 2008 64 Sadorsky P. 2008. ارزیابی تأثیر قیمت نفت بر شرکت هایاندازه های مختلف: وجود سخت آن در میانه. سیاست انرژی ، 36: 3854-3861.). از طرف دیگر ، نفت خروجی مهمی برای شرکتهای اکتشافی و تولید نفت است. برای این شرکت ها ، افزایش قیمت نفت به معنای افزایش بالقوه سود است. در نتیجه ، هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری استراتژیک ، آنها باید تجارت بین افزایش احتمالی سود و خطر توسعه بالقوه را متعادل کنند. بنابراین ، نوسانات قیمت نفت نقش مهمی در تصمیمات استراتژیک سرمایه گذاری شرکتهای اکتشافی و تولید نفت دارد.

برنانك (1983 5 برنانك BS. 1983. برگشت ناپذیر ، عدم اطمینان و سرمایه گذاری چرخه ای. فصلنامه اقتصاد ، 98: 85-106.) یکی از اولین مطالعاتی است که عدم اطمینان قیمت نفت با تصمیمات سرمایه گذاری در صنایع کلی ارتباط دارد. یافته های وی با تئوری گزینه های واقعی سازگار است که مدیریت باید سرمایه گذاری را به تأخیر بیندازد وقتی یک گزینه نوسانات بالایی را تجربه می کند. برای شرکت ها بهینه است که وقتی آنها باعث افزایش عدم اطمینان در مورد قیمت آینده نفت می شوند ، هزینه های سرمایه گذاری برگشت ناپذیر را به تعویق بیندازند (برنانک ، 1983 5 برنانک BS. 1983. برگشت ناپذیر ، عدم اطمینان و سرمایه گذاری چرخه ای. مجله فصلنامه اقتصاد ، 98: 85-106.)بشربه تعویق انداختن زمان به عدم قطعیت در هزینه فرصت فرصت های سود بیشتر و به دست آوردن سهم بیشتر در بازار حل می شود. این اثرات مضاعف باعث ایجاد رابطه U شکل بین سرمایه گذاری استراتژیک و نوسانات قیمت نفت می شود (Henriques & Sadorsky ، 2011 36 Henriques I & Sadorsky P. 2011. تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک. اقتصاد انرژی ، 33: 79-87.). در حالی که ، در طول مطالعه خود در مورد سرمایه گذاری و عدم اطمینان در صنعت بین المللی نفت و گاز ، Mohn & Miduf (2009 48 Mohn K & Midud B. 2009. سرمایه گذاری و عدم اطمینان در صنعت بین المللی نفت و گاز. اقتصاد انرژی ، 31 (2):240-248.) دریافت که تأثیر بلند مدت نوسانات قیمت نفت کاهش سرمایه گذاری است.

اگرچه مطالعات قبلی به رابطه بین سرمایه گذاری استراتژیک و نوسانات قیمت نفت یا سرمایه گذاری و عدم اطمینان بین المللی صنعت نفت و گاز اشاره کرده اند ، تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک صنعت نفت منطقه ای زاویه ای بی نظیر است که قبلاً تخمین زده نشده است. بنابراین ، سؤال تحقیق از این مطالعه ، تجزیه و تحلیل تأثیر نوسانات قیمت نفت بر تصمیمات استراتژیک سرمایه گذاری شرکتهای نفتی در سطح منطقه ای است. بر این اساس ، اهداف این مطالعه از سؤال تحقیق مورد بررسی قرار خواهد گرفت. آنها عبارتند از: (1) برای برآورد نظریه گزینه های واقعی با بررسی تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک شرکت های نفتی در سطح صنعتی منطقه ای ، یعنی آمریکای شمالی ، آسیا و اروپا.(2) برای آزمایش اینکه آیا تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک شرکتهای نفتی در مناطق مختلف متفاوت است.

محدوده مجموعه داده های انتخاب شده، داده های سری زمانی سیزده ساله از سال 2000 تا 2012 است که از شرکت های نفتی سهامی عام گرفته شده است. شرکت های انتخاب شده، شرکت های اکتشاف و تولید نفت (نفت خام) فهرست شده اند، شرکت هایی که فقط درگیر پالایش و بازاریابی هستند. نوسانات قیمت نفت توسط داده های قیمت روزانه برای هر دو کیفیت ترکیب برنت و WTI به تصویر کشیده می شود. در برآورد شرکت های نفتی آمریکایی، WTI استفاده خواهد شد، زیرا بورس اصلی قیمت نفت خام در این منطقه است. با این حال، برنت در برآورد اثرات عدم قطعیت قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک شرکت های اکتشاف و تولید نفت در منطقه آسیا و اروپا استفاده می شود، با توجه به اینکه برنت بیش از WTI بازار جهانی را نمایندگی می کند. این مطابق با پژوهشگرانی مانند Mohn & Misund (2009 48 MOHN K & MISUND B. 2009. سرمایه گذاری و عدم اطمینان در صنعت بین المللی نفت و گاز. Energy Economics, 31(2): 240-248. ) و Henriques & Sadorsky(2011 36 HENRIQUES I & SADORSKY P. 2011. تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک. اقتصاد انرژی، 33: 79-87. ).

بقیه مطالعه به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 به طور کلی ادبیات قبلی را مرور می کند. بخش 3 روش شناسی و مشخصات داده ها را توضیح خواهد داد. بخش 4 تجزیه و تحلیل تجربی، تفسیر نتایج و مقایسه ها و تضادها با مطالعات قبلی را ارائه می دهد. بخش 5 و بخش 6 به ترتیب نتیجه گیری و محدودیت ها را نشان خواهند داد.

2 بررسی ادبیات

2. 1 توسعه تئوری سرمایه گذاری

نظریه های سرمایه گذاری به دنبال تجهیز تصمیم گیرندگان به ابزارهای کمی برای ارزیابی پروژه های سرمایه گذاری هستند (Mieghem ، 2003 51 Mieghem Ja. 2003. مطالعه سفارش داده شده: مدیریت ظرفیت ، سرمایه گذاری و محافظت: بررسی و تحولات اخیر. مدیریت عملیات تولید و خدمات ، 5 (4): 269-302.). بنابراین ، مدل های ارزیابی برای آزمایش عدم قطعیت ها و تأثیرات آنها تهیه شده است. Brean & Trigeorgis (2000 8 Brean MJ & Trigeorgis L. 2000. گزینه های واقعی: توسعه و مشارکت های جدید.-9.) توسعه مدل در سه مرحله. مرحله اول با مدلهای استاتیک توصیف شده توسط جریان نقدی مورد انتظار با انعطاف پذیری مدیریتی نمایش داده می شود. رویکرد "جریان نقدی با تخفیف" ارائه مهمی از این مرحله است. در مرحله دوم ، مدل ها رویکرد پویا را برای حل عدم قطعیت تصمیمات سرمایه گذاری در اطراف خود ارائه می دهند. این رویکرد در تجزیه و تحلیل درخت تصمیم گیری ، برنامه نویسی پویا ، برنامه نویسی تصادفی و تجزیه و تحلیل گزینه های واقعی (ROA) تعبیه شده است (Flath et al. ، 2011 26 Flath CM ، Benoit CR ، Ad H & Leos T. 2011. سرمایه گذاری استراتژیک تحت عدم اطمینان:یک سنتز. مجله اروپایی تحقیقات عملیاتی ، 215: 639-650.). اگرچه مدل های پویا با توجه بیشتر به مشکلات دنیای واقعی تصفیه و توجیه شده اند ، اما بعضی اوقات به دلیل عدم توجه به رقابت ، تصویری جزئی ایجاد می کنند. خطر نادیده گرفتن رقابت هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری ، توسط Sol & Ghemawat (1999 71 Sol PD & Ghemawat P. 1999 1999. 1999. ارزیابی استراتژیک سرمایه گذاری تحت رقابت. رابط ها ، 29 (6): 42-56). از این طریق ، ترکیب گزینه های واقعی و تئوری بازی به یک نوع مدل مرسوم ، مد روز تبدیل می شود زیرا هر دو وضوح عدم قطعیت های برون زا و واکنش رقبا را در هنگام تصمیم گیری در زمینه سرمایه گذاری در نظر می گیرد. مرحله سوم ، بازی های گزینه ، در دهه 1990 به مد رسید. این تجارت بین انعطاف پذیری مدیریتی و تعهد در تنظیمات رقابتی پویا تحت عدم اطمینان را بررسی می کند (Flath et al. ، 2011 Flath CM ، Benoit CR ، Ad H & Leos T. 2011. سرمایه گذاری استراتژیک تحت عدم اطمینان: یک سنتز. مجله اروپایی مجله اروپاییتحقیقات عملیاتی ، 215: 639-650.). توسعه و استفاده از تئوری گزینه های واقعی بعداً مورد بحث قرار خواهد گرفت.

2. 2 نظریه گزینه های واقعی در تصمیمات سرمایه گذاری استراتژیک

گزینه واقعی یک رویکرد سیستماتیک و راه حل یکپارچه با استفاده از تئوری مالی ، تجزیه و تحلیل اقتصادی ، علوم مدیریت ، علوم تصمیم گیری ، آمار و مدل سازی اقتصاد سنجی در استفاده از تئوری گزینه ها در ارزیابی دارایی های فیزیکی واقعی ، بر خلاف دارایی های مالی ، در یک محیط تجاری پویا و نامشخص است. جایی که تصمیمات تجاری در زمینه تصمیم گیری سرمایه گذاری سرمایه گذاری استراتژیک انعطاف پذیر است (MUN ، 2006 50 MUN J. 2006. تجزیه و تحلیل گزینه واقعی: ابزارها و تکنیک های ارزیابی سرمایه گذاری های استراتژیک و تصمیمات. چاپ دوم نیوجرسی: جان ویلی و پسر 19-50. ؛ Almeida & Duarte ، 2011 2 Almeida Atd & Duarte M. 2011. یک مدل تصمیم چند معیار برای انتخاب نمونه کارها پروژه با در نظر گرفتن به یک مفهوم جدید برای هم افزایی. Pesquisa Operacionional ، 31 (2): 301- 318.). تئوری گزینه های واقعی اغلب در مدل های پویا و مدل های بازی برای تخمین تأثیر عدم اطمینان بر سرمایه گذاری استراتژیک استفاده می شود. اصطلاح گزینه مالی "واقعی" برای اولین بار توسط Myers & Tumbull معرفی شد (1977 52 Myers SC & Tubull Sm. 1977. بودجه بندی سرمایه و مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه: اخبار خوب و اخبار بد. مجله امور مالی ، 32 (2):321-333.) و راس (1978 62 Ross S. 1978. یک رویکرد ساده برای ارزیابی جریان های خطرناک. مجله تجارت ، 51 (3): 453- 475.) برای مراجعه به وضعیتی که سرمایه گذاران از بازار کارآمد استفاده می کنندفرضیه ، تئوری نمونه کارها و استراتژی های معاملاتی برای پیش بینی جریان نقدی آینده پروژه و به حداکثر رساندن ارزش پروژه تحت اطلاعات شناخته شده بازار. از آنجا که مقدار گزینه ها "واقعی" است ، افزایش عدم اطمینان باید منجر به افزایش ارزش پروژه شود. McDonald & Siegel (1986 47 McDonald R & Siegel D. 1986. ارزش انتظار برای سرمایه گذاری. مجله فصلنامه اقتصاد ، 101 (4): 707-728.) ، استناد شده توسط Fan & Zhu (2009 24 Fan Y & ZhuL. 2009. یک مدل مبتنی بر گزینه های واقعی و کاربرد آن در نفت خارج از کشور چین. اقتصاد انرژی ، 32: 627-637.) ، ابتدا یک مدل ارزیابی گزینه های واقعی را تهیه کردند ، آنها فرض کردند که هم ارزش پروژه V و هم سرمایه گذاری من از هندسی پیروی می کنمحرکت قهوه ای و از روش قیمت گذاری گزینه برای حل MAX Z = V/I استفاده کرد. علاوه بر این ، هر دو Kulatilaka و Perotti (1998 41 Kulatilaka N & Perotti Ec. 1998. گزینه های رشد استراتژیک. علوم مدیریت ، 44: 1021-1031.) و Sarkar (2000 66 Sarkar S. 2000. در رابطه با اطمینان از سرمایه گذاری در یک رابطه واقعیمدل گزینه ها. مجله دینامیک اقتصادی و کنترل ، 24: 219-225.

) با کمک نظریه گزینه های واقعی ، یک دلیل استراتژیک تحت عدم اطمینان ارائه دهید. Smit & Trigeorgis (2004 70 SMIT TJ & Trigeorgis L. 2004. سرمایه گذاری استراتژیک ، گزینه ها و بازی های واقعی. انتشارات دانشگاه پرینستون ، نیوجرسی.) تئوری گزینه های واقعی و تئوری بازی را ترکیب کنید ، و از این رو گزینه های واقعی را با در نظر گرفتن ابعاد رقابتی گسترش دهید و گزینه های واقعی را گسترش دهید. تعامل درون زا تصمیم استراتژیک بین رقبا. از آنجا که آنها معتقدند که تصمیم به سرمایه گذاری نه تنها فداکاری یک گزینه انتظار ، بلکه یک پاداش بالقوه از گزینه های توسعه ضمنی آینده است. به گفته گرنانادیر (2002 32 Grenadier Sr. 2002. بازی های ورزشی گزینه: برنامه ای برای استراتژی های سرمایه گذاری تعادل بنگاه ها. بررسی مطالعات مالی ، 15 (3): 691-721.) ، ارزش گزینه های انتظار نیز معامله می شود-خاموش توسط رقابت ناقص و سرمایه گذاری استراتژیک.< Pan>) با کمک نظریه گزینه های واقعی ، یک دلیل استراتژیک تحت عدم اطمینان ارائه دهید. Smit & Trigeorgis (2004 70 SMIT TJ & Trigeorgis L. 2004. سرمایه گذاری استراتژیک ، گزینه ها و بازی های واقعی. انتشارات دانشگاه پرینستون ، نیوجرسی.) تئوری گزینه های واقعی و تئوری بازی را ترکیب کنید ، و از این رو گزینه های واقعی را با در نظر گرفتن ابعاد رقابتی گسترش دهید و گزینه های واقعی را گسترش دهید. تعامل درون زا تصمیم استراتژیک بین رقبا. از آنجا که آنها معتقدند که تصمیم به سرمایه گذاری نه تنها فداکاری یک گزینه انتظار ، بلکه یک پاداش بالقوه از گزینه های توسعه ضمنی آینده است. به گفته گرنانادیر (2002 32 Grenadier Sr. 2002. بازی های ورزشی گزینه: برنامه ای برای استراتژی های سرمایه گذاری تعادل بنگاه ها. بررسی مطالعات مالی ، 15 (3): 691-721.) ، ارزش گزینه های انتظار نیز معامله می شود-خاموش با رقابت ناقص و سرمایه گذاری استراتژیک.) با کمک نظریه گزینه های واقعی ، منطقی استراتژیک را تحت عدم اطمینان ارائه دهید. Smit & Trigeorgis (2004 70 SMIT TJ & Trigeorgis L. 2004. سرمایه گذاری استراتژیک ، گزینه ها و بازی های واقعی. انتشارات دانشگاه پرینستون ، نیوجرسی.) تئوری گزینه های واقعی و تئوری بازی را ترکیب کنید ، و از این رو گزینه های واقعی را با در نظر گرفتن ابعاد رقابتی گسترش دهید و گزینه های واقعی را گسترش دهید. تعامل درون زا تصمیم استراتژیک بین رقبا. از آنجا که آنها معتقدند که تصمیم به سرمایه گذاری نه تنها فداکاری یک گزینه انتظار ، بلکه یک پاداش بالقوه از گزینه های توسعه ضمنی آینده است. به گفته گرنانادیر (2002 32 Grenadier Sr. 2002. بازی های ورزشی گزینه: برنامه ای برای استراتژی های سرمایه گذاری تعادل بنگاه ها. بررسی مطالعات مالی ، 15 (3): 691-721.) ، ارزش گزینه های انتظار نیز معامله می شود-خاموش توسط رقابت ناقص و سرمایه گذاری استراتژیک.

نظریه گزینه های واقعی فرض می کند که مدیریت منطقی و صالح است و از طریق حداکثر رساندن ثروت و به حداقل رساندن خطر ضرر ، به نفع شرکت و سهامداران آن عمل می کند (MUN ، 2006 50 MUN J. 2006. تجزیه و تحلیل گزینه های واقعی: ابزارهاو تکنیک های ارزیابی سرمایه گذاری های استراتژیک و تصمیمات. ویرایش دوم نیوجرسی: جان ویلی و پسر 19-50.). این رویکرد برای محققان در سرمایه گذاری استراتژیک بخش نفت جذاب است زیرا دارای چندین مرحله تصمیم گیری است که هر یک از آنها دارای برنامه سرمایه گذاری و با موفقیت و موفقیت در موفقیت همراه است (Suslick et al. ، 2009 72 Suslick SB ، Schiozer D & Rodriguezآقای 2009. عدم اطمینان و تجزیه و تحلیل ریسک در اکتشاف و تولید نفت. Teræ ، 6 (1): 30-41.). DIAS (2004 17 Dias Mag. 2004. ارزیابی دارایی های اکتشافی و تولید: نمای کلی از مدل های گزینه های واقعی. مجله علوم و مهندسی نفت ، 44 (1): 93-114.) مدل های گزینه های واقعی را در ارزیابی اکتشاف تجزیه و تحلیل کرد. و دارایی های تولید و اشاره می کنند که مدل های گزینه های واقعی "دو خروجی مرتبط: ارزش فرصت سرمایه گذاری (مقدار گزینه واقعی) و قانون تصمیم بهینه (آستانه تمرین بهینه گزینه)" را می دهند. بنابراین ، در مقایسه با جریان نقدی با تخفیف و ارزش خالص فعلی ، رویکرد گزینه های واقعی رقابتی تر است (Leite et al. ، 2012 Leite Lam ، Teixeira JP & Samanez Cp. 2012. ارزیابی اقتصادی سابق در پروژه های R& D افزایشی:عدم قطعیت های زمان فنی و توسعه که توسط تئوری گزینه های واقعی مورد بررسی قرار می گیرد. pesquisa operacional ، 32 (3): 617-642.). Paddock و همکاران.(1988 56 Paddock JL ، Siegel Dr & Smith JL. 1988. ارزیابی گزینه ادعاهای مربوط به دارایی های واقعی: پرونده اجاره نامه نفتی دریایی. فصلنامه اقتصاد ، 103: 479-508.) متوجه می شوند که قیمت های کالایی از حرکت براون و یک حرکت Brownian پیروی می کنند. نوسانات آینده پروژه فقط به نوسانات قیمت خروجی کالا بستگی دارد. اسمیت و مک کاردل (1999 69 اسمیت جی و مک کاردل KF. 1999. گزینه های موجود در دنیای واقعی: درسهایی که در ارزیابی سرمایه گذاری های نفت و گاز آموخته شده است. تحقیقات عملیات ، 47: 1-15.) قیمت نفت و بهره وری نفت را تخمین می زند و می یابد که آنهاهمچنین حرکت براون را دنبال کنید و عدم اطمینان آنها تأثیر مشترکی بر نوسانات آینده یک پروژه دارد. بنابراین ، رابطه سرمایه گذاری و عدم اطمینان لازم است تا مورد بررسی قرار گیرد.

2. 3 سرمایه گذاری تحت عدم اطمینان

سرمایه گذاری یکی از مؤلفه های اصلی تقاضای کل است و به ایجاد سهام سرمایه کمک می کند که طبق مدل های رشد اقتصادی می تواند منجر به رشد اقتصادی و سعادت شود (مانکی ، 2006 46 Mankiw G. 2006. اقتصاد کلان ، ویرایش 6. ناشران ارزش.). با این حال ، قبل از اجرای یک سرمایه گذاری ، باید تصمیمات تجاری برای تسخیر عدم قطعیت هایی که ممکن است بر سرمایه گذاری تأثیر بگذارد ، تصمیم بگیرد. در نتیجه ، هرچه درک عدم قطعیت ها دقیق تر باشد ، تجارت موفق تر خواهد بود.

نتایج تجربی مطالعات در مورد رابطه بین سرمایه گذاری و عدم اطمینان مخلوط است. مطالعات ، مانند گلدبرگ (1993 30 گلدبرگ L. 1993. نرخ ارز و سرمایه گذاری در صنعت ایالات متحده. بررسی اقتصاد و آمار ، 75: 575-589.) ، لی و وایت (1996 42 Leahy JV & Whited Tm. 1996. تأثیر عدم اطمینان بر سرمایه گذاری: برخی از حقایق تلطیف شده. مجله پول ، اعتبار و بانکداری ، 28: 64-83.) و راننده و همکاران.(1996 19 درایور C ، YIP P & Dahkil N. 1996. تشکیل سرمایه بزرگ شرکت و تأثیرات تلاطم سهم بازار: شواهد میکرو داده از پایگاه داده PIMS. اقتصاد کاربردی ، 28: 641-651.) ، توجه داشته باشید که ضعیف یا خیررابطه بین عدم اطمینان و سرمایه گذاری هنگام آزمایش نوسانات نرخ ارز ، نوسانات بازده سهم و نوسانات سهم بازار.

برخی از مطالعات اثرات منفی عدم قطعیت ها را بر سرمایه گذاری نشان می دهد. به عنوان مثال ، Dixit & Pindyck (1994 18 Dixit A & Pindyck R. 1994. سرمایه گذاری تحت عدم اطمینان. انتشارات دانشگاه پرینستون ، پرینستون.) دریافت که وقتی سرمایه گذاری غیر قابل برگشت است ، افزایش عدم اطمینان باعث افزایش ارزش انتظار برای سرمایه گذاری با نتیجه می شود. این شرکت ها ممکن است تصمیمات سرمایه گذاری خود را به تعویق بیندازند. در مدل های خود ، شرکت ها ممکن است سرمایه گذاری کنند اگر ارزش گزینه انتظار کمتر از ارزش فعلی خالص سرمایه گذاری باشد. علاوه بر این ، اوگاوا و سوزوکی (2000 55 اوگاوا K & Suzuki K. 2000. عدم اطمینان و سرمایه گذاری: برخی از شواهد از داده های پانل شرکت های تولیدی ژاپنی. بررسی اقتصادی ژاپن ، 51: 170-192.) ، با استفاده از تابلویی از شرکت های ژاپنی ،متوجه شوید که هر دو عدم اطمینان کل و عدم اطمینان صنعت تأثیرات منفی بر تصمیم سرمایه گذاری شرکت ها دارند. با پانل های شرکت های آمریکایی ، Bond & Cummins (2004 9 Bond SR & Cummins JG. 2004. عدم اطمینان و سرمایه گذاری شرکت ، یک مدل تجربی با استفاده از داده های مربوط به پیش بینی سود تحلیلگران ، MIMEO ، موسسه مطالعات مالی.) تأثیر آینده را بررسی کنید-عدم قطعیت سود در مورد سرمایه گذاری شرکت و Bulan (2005 12 Bulan Lt. 2005. گزینه های واقعی ، سرمایه گذاری برگشت ناپذیر و عدم اطمینان شرکت ، شواهد جدید از شرکت های آمریکایی. بررسی اقتصاد مالی ، 14: 255-279.) تأثیر عدم اطمینان را بر اساس آن بررسی کنیدنوسانات بازده سهام در سرمایه گذاری شرکت. هر دوی این مطالعات نشان می دهد که عدم اطمینان بر سرمایه گذاری در سطح شرکت حتی پس از در نظر گرفتن متغیرهای Q یا جریان نقدی توبین تأثیر منفی می گذارد. طبق گفته Henriques & Sadorsky (2011 36 Henriques I & Sadorsky P. 2011. تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک. اقتصاد انرژی ، 33: 79-87.) ، Campa (1993 14 Campa J. 1993. ورود توسط شرکت های خارجیدر ایالات متحده تحت عدم قطعیت نرخ ارز. بررسی اقتصاد و آمار ، 75 (4): 614-622.) (نوسانات نرخ ارز) ، Huzinga (1993 39 Huzinga J. 1993. عدم قطعیت تورم ، عدم اطمینان از قیمت نسبی و سرمایه گذاریدر تولید ایالات متحده. مجله پول ، اعتبار و بانکداری ، 25: 521-557.) (نوسانات دستمزدهای واقعی ، قیمت مواد و قیمت های خروجی) ، Ghosal & Lougani (1996 28 Ghosal V & Lougani P. 1996. رقابت بازار محصول و رقابت بازار محصولات و بازار محصولاتتأثیر عدم اطمینان قیمت بر سرمایه گذاری: برخی از شواهد از صنایع تولیدی ایالات متحده. مجله اقتصاد صنعتی ، 44: 217-228.) (نوسانات قیمت های خروجی) و Guiso & Parigi (1999 33 Guiso L & Parigi G. 1999.

سرمایه گذاری و عدم قطعیت تقاضا. فصلنامه اقتصاد ، 114: 185-227.) (درک شرکت در مورد تقاضای محصول آینده) همه شواهدی از رابطه منفی منطقی قوی بین عدم اطمینان و سرمایه گذاری شرکت پیدا می کنند.

برخی از مدلهای نظری ، مانند هارتمن (1972 34 هارتمن R. 1972عدم اطمینان. بررسی اقتصادی آمریکا ، 73: 228- 233.) ، دلالت بر یک رابطه مثبت بین عدم اطمینان و سرمایه گذاری دارد. این مدلها با توجه به فرضیات مسابقات کامل ، بی طرفی ریسک و بازده مداوم به فناوری مقیاس ، سودهای مورد انتظار را به عنوان یک عملکرد محدب قیمت های آینده فرض می کنند و می دانند که افزایش عدم اطمینان در مورد قیمت آینده منجر به سود بیشتر مورد انتظار آینده خواهد شد. سود بیشتر مورد انتظار آینده باعث افزایش تعداد پروژه های سرمایه گذاری با ارزش های خالص بالاتر و در نتیجه منجر به سرمایه گذاری بیشتر می شود. علاوه بر این ، Shaanan (2005 67 Shaanan J. 2005. سرمایه گذاری ، برگشت ناپذیر و گزینه ها: یک چارچوب تجربی. بررسی اقتصاد مالی ، 14: 241-254.) همچنین رابطه مثبت بین عدم اطمینان بازار سهام و تصمیم سرمایه گذاری برخی از گروه ها را تشخیص می دهداز شرکت های آمریکایی.

با این حال ، Caballero (1999 13 Caballero RJ. 1999. سرمایه گذاری کل. در: Taylor JB & Woodford M (Eds.) ، کتابچه راهنمای اقتصاد کلان ، جلد 1B. North-Holland ، Amsterdam.) رابطه مبهم بین عدم اطمینان و سرمایه گذاری را پیش بینی می کند. در مدل های Dixit و Pindyck's (1994 18 Dixit A & Pindyck R. 1994، اما همچنین می تواند به یک شوک تقاضای مثبت منجر شود که باعث کاهش سرمایه گذاری می شود. ابهام عدم اطمینان رابطه و شوک سرمایه به تجارت خالص این دو اثر متضاد بستگی دارد. در مدل های هارتمن (1972 34 Hartman R. 1972. تأثیر قیمت و عدم اطمینان در سرمایه گذاری. مجله نظریه اقتصادی ، 5: 258-266.) و Abel's (1983 1 Abel Ab. 1983. سرمایه گذاری بهینه تحت عدم اطمینان. بررسی اقتصادی آمریکا ، 73: 228- 233.) ، اگر پرونده های دنیای واقعی فرضیات را برآورده نکنند ، تعیین رابطه بین عدم اطمینان و سرمایه گذاری نیز دشوار خواهد بود. یافته های وی همچنین مراحل توسعه مدل های ارزیابی را در بر می گیرد به این ترتیب که مدل هایی با ملاحظات مربوط به اثرات تجارت و وضعیت واقعی در دنیای واقعی می توانند نتایج دقیق تری را نشان دهند. و جدیدترین مطالعات در مورد سرمایه گذاری استراتژیک و عدم اطمینان از این مد پیروی می کند.

2. 4 سرمایه گذاری استراتژیک تحت عدم اطمینان قیمت نفت

از دهه 1980 ، برخی از محققان شروع به تمرکز بر رابطه بین سرمایه گذاری و عدم اطمینان قیمت انرژی می کنند. URI (1980 74 Uri 1980. انرژی به عنوان تعیین کننده رفتار سرمایه گذاری. اقتصاد انرژی ، 2: 179-183.) از یک مدل نسبتاً ساده برای تخمین رابطه بین قیمت انرژی و سرمایه گذاری در سطح صنعت استفاده می کند و نتیجه می گیرد که قیمت انرژیحرکات محرک های مهم سرمایه گذاری در صنایع فشرده انرژی و در سطح کل ، استناد شده از Henriques & Sadorsky است (2011 36 Henriques I & Sadorsky P. 2011. تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک. اقتصاد انرژی ، 33: 79-87.). متفاوت از URI (1980 74 Uri 1980. انرژی به عنوان تعیین کننده رفتار سرمایه گذاری. اقتصاد انرژی ، 2: 179-183.) ، Glass & Cahn (1987 29 Glass V & Cahn Es 1987. عدم اطمینان قیمت انرژی نسبت به تجارتچرخه. اقتصاد انرژی ، 9: 257-264.) تغییرات قیمت انرژی را با سرمایه گذاری در سطح شرکت مرتبط می کند. آنها بین حرکات قیمت انرژی و سرمایه گذاری کل ، بدون در نظر گرفتن عدم اطمینان دیگر در معادله سرمایه گذاری نظری ، همبستگی منفی پیدا می کنند. دو مطالعه رابطه بین سرمایه گذاری و عدم اطمینان قیمت نفت و گاز در بازار انگلیس را بررسی می کند. Favero ، Pesaran & Sharma (1992 25 Faver CA ، Pesaran MH & Sharma S. 1992. عدم اطمینان و سرمایه گذاری برگشت ناپذیر ، یک تحلیل تجربی از توسعه میدان های نفتی در UKCS. مطالعه کار (EE17). انستیتوی مطالعات انرژی آکسفورد.)عدم اطمینان نقش مهمی برای ارزیابی ارزیابی سرمایه گذاری دارد. اما Hu & Wright (1994 38 Hu as & Wright Re. 1993. زمین شناسی یا اقتصاد؟ مدل های آزمایش سرمایه گذاری برگشت ناپذیر با استفاده از داده های نفتی دریای شمال. مجله اقتصادی ، 104 (423): 363-371) دریافتند که تنوع قیمت نفت نمی تواندبه طور قابل توجهی بر تصمیمات سرمایه گذاری برای مزارع نفت و گاز تأثیر می گذارد. در مطالعه تصمیمات سرمایه گذاری نفتی خارج از کشور چین ، Fan & Zhu (2008 24 Fan Y & Zhu L. 2009تصمیمات سرمایه گذاری تحت تأثیر عدم قطعیت مانند نرخ ارز ، محیط سرمایه گذاری و نوسانات قیمت نفت قرار دارد. Mohn & Misbut (2009 48 Mohn K & Miduf B. 2009. سرمایه گذاری و عدم اطمینان در صنعت بین المللی نفت و گاز. اقتصاد انرژی ، 31 (2): 240-248.) برای برآورد یک صفحه نامتعادل از شرکت های نفت و گاز دنبال کنیدتأثیر عدم اطمینان بازار سهام و عدم اطمینان قیمت نفت.

مطالعه آنها نشان می دهد که عدم قطعیت کلان اقتصادی "تنگنا" برای سرمایه گذاری و تولید نفت و گاز ایجاد می کند ، در حالی که عدم اطمینان خاص صنعت اثر تحریک دارد. نتایج تجربی Henriques & Sadorsky (2011 36 Henriques I & Sadorsky P. 2011. تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک. اقتصاد انرژی ، 33: 79-87.) یک رابطه U شکل بین نوسانات قیمت نفت و استراتژیک شرکت نشان می دهدسرمایه گذاری شرکتهای ذکر شده عمومی ایالات متحده. Elder & Serletis (2010 22 Elder J & Serletis A. 2010b. عدم اطمینان قیمت نفت در کانادا. اقتصاد انرژی ، 31: 852-856.) از تحقیقات خود در ایالات متحده و کانادا نتیجه بگیرید که نوسانات قیمت نفت و سرمایه گذاری کل با همبستگی منفی است. از ادبیات قبلی ، نتیجه گیری های مختلفی را می توان با توجه به عدم اطمینان انرژی و سرمایه گذاری استراتژیک ، حتی در تخمین همان منطقه یافت. بنابراین ، تأثیر عدم اطمینان قیمت نفت در مناطق مختلف تا حدی متفاوت است.

3. روش شناسی

توبین (1969 73 Tobin J. 1969. یک رویکرد تعادل عمومی به نظریه پولی. مجله پول ، اعتبار و بانکداری ، 1: 15-29.) با معرفی سرمایه گذاری به این نسبت ، توسعه سرمایه گذاری تجربی مدرن را پیش می برد (q)-ارزش بازار سرمایه نسبت به ارزش جایگزینی آن. و این نظریه نقطه شروع روش شناسی به کار رفته در این مطالعه را فراهم می کند. Q Tobin را می توان با اقتصاد هزینه معاملات و به عنوان ارزش ایجاد یک شرکت اندازه گیری کرد. اگر این سؤال کمتر از یک باشد ، ارزش بازار سرمایه شرکت کمتر از ارزش جایگزینی آن است و در نتیجه مدیران به طور عادی سرمایه خریداری نمی کنند زیرا بنابراین کم ارزش خواهد بود. اگر Q بیش از یک باشد ، ارزش بازار سرمایه شرکت بیشتر از هزینه های جایگزینی آن است. در این حالت ، مدیران سرمایه بیشتری را برای افزایش ارزش بازار شرکت خریداری می کنند. به دلیل این منطق ساده ، Q توبین از آنجا که در ابتدا ظاهر می شود ، یک امتیاز کاملاً مشترک دارد.

بعداً ، محققان دیگر ثابت كردند كه Q توبین می تواند آمار كافی برای سرمایه گذاری ارائه دهد. این بدان معنی است که می تواند تقریباً کل تصویر وضعیت سرمایه گذاری یک شرکت را به تصویر بکشد. و همچنین در برنامه های محققان پیرو ، متغیرهای توضیحی جدید به مدل دعوت می شوند. متغیرهای توضیحی اضافی نقش مهمی در توسعه تئوری Q Tobin برای مقابله با توسعه محیط سرمایه گذاری و عملکرد توضیحات سرمایه گذاری آن نشان می دهد که نشانگر نقض نظریه نئو کلاسیک سرمایه گذاری است. Hubbard's (1998 37 Hubbard Rg. 1998. نواقص بازار سرمایه و سرمایه گذاری. مجله ادبیات اقتصادی ، 36: 193-225.) مطالعه در مورد نواقص بازار سرمایه و کاروت ، دیکرسون و هنلر (2000 15 Carruth A ، Dickerson A & Henley A. 2000. ما در مورد سرمایه گذاری تحت عدم اطمینان چه می دانیم؟ مجله بررسی های اقتصادی ، 14: 119-153.) مطالعه در مورد عدم اطمینان در رفتار سرمایه گذاری از جمله این برنامه ها است._tتحت فرضیات رفتاری نئوکلاسیک استاندارد ، Bond & Van Reenen (2007 11 Bond S & Van Reenen J. 2007. مدل های اقتصادی اقتصادی سرمایه گذاری و اشتغال. Elsevier North Holland.) نماینده Q Tobin با یک رابطه نسبتاً ساده بین سرمایه گذاری و q._t(1)_tجایی که من_tسرمایه گذاری ناخالص و k است

سرمایه ثابت سهام است ، q

q حاشیه (q = q - 1) ، e

یک اصطلاح خطای تصادفی است که نشان دهنده یک افزودنی برای شوک به عملکرد هزینه تعدیل است ، که به طور معمول به عنوان یک باقیمانده در مشخصات اقتصاد سنجی درمان می شود.

بنابراین ، در این مطالعه ، متغیر جریان نقدی گزینه ای برای اضافه کردن به معادله خواهد بود (1). متغیر دیگری که به معادله افزوده شده است ، نوسانات قیمت نفت به دلیل هدف اصلی این مطالعه است. مربع نوسانات قیمت نفت یکی دیگر از متغیرهای اختیاری خواهد بود که به معادله افزوده می شود تا آزمایش کند که آیا رابطه منحنی در این مطالعه حاصل می شود.

از تئوری آژانس می توان برای توجیه این که متغیر جریان نقدی یک عنصر مهم در معادله سرمایه گذاری است استفاده شود. مشکل آژانس مربوط به تضادهای بین مدیران و صاحبان و سهامداران است. مشکل با توجه به سرمایه گذاری های استراتژیک می تواند به دلیل عدم تقارن اطلاعات و ناسازگاری های تشویقی رخ دهد (جنسن و مکلینگ ، 1976 40 جنسن مک و مکلینگ در سال 1976. نظریه شرکت: رفتار مدیریتی ، هزینه های آژانس و ساختار مالکیت. مجله اقتصاد مالی ،3: 305-360.). هنگام انجام یک سرمایه گذاری استراتژیک ، مدیران به طور معمول اطلاعات بیشتری در مورد ارزش فعلی سرمایه گذاری و همچنین وضعیت فعلی شرکت نسبت به صاحبان و سهامداران دارند. بنابراین ، آنها به احتمال زیاد تصمیمات سرمایه گذاری را بیشتر بر اساس منافع خود می گیرند تا منافع شرکت. بنابراین ، قابل مقایسه با یک تصمیم عدم سرمایه گذاری ، یک تصمیم سرمایه گذاری به دلیل سود شخصی تعبیه شده برای مدیران احتمالاً بیشتر می شود. برای مقابله با این نوع مشکل بالقوه نمایندگی ، وام دهندگان سرمایه مالی می توانند کمتر به سرمایه گذاری استراتژیک یک شرکت وام دهند یا نرخ بهره وام را افزایش دهند. در نتیجه هزینه سرمایه گذاری افزایش می یابد و شرکت ها کمتر به یک پروژه سرمایه گذاری استراتژیک وام می گیرند ، مگر اینکه جریان نقدی داخلی آنها تا حد زیادی مثبت باشد. بنابراین ، معرفی جریان نقدی برای توضیح سرمایه گذاری استراتژیک توسط نظریه آژانس توجیه می شود.

هدف این مطالعه برآورد اثرات نوسان قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک شرکت های نفتی از سطح منطقه است. بنابراین، نوسان قیمت نفت باید یک متغیر مستقل در معادله مدل باشد. این روش با مطالعات قبلی که رابطه بین عدم قطعیت و سرمایه گذاری در نظریه q توبین را بررسی می کنند، سازگار است. نااطمینانی قیمت نفت می تواند از منابع مختلفی از جمله تقاضای جهانی نفت و شرایط عرضه، اقدامات بازیگران نهادی (اوپک)، مسائل ژئوپلیتیکی (تقریباً 50 درصد از ذخایر اثبات شده نفت جهان فقط در چهار کشور در میانه قرار دارد ناشی شود. شرق)، و سفته بازی در بازارهای آتی نفت (سادورسکی، 2004، 63 سادورسکی ص 2004. بازارهای سهام و قیمت های انرژی. دایره المعارف انرژی، جلد 5. الزویر، نیویورک، 707-717. )". عناصر پیچیده باعث می شود که عدم قطعیت قیمت نفت بالا باشد و پیش بینی آن دشوار باشد. بنابراین، اگرچه قیمت های بالای نفت به طور معمول حاکی از سود بالایی برای شرکت های اکتشاف و تولید نفت است، اما عدم قطعیت قیمت همچنان می تواند به طور قابل توجهی بر تصمیمات سرمایه گذاری استراتژیک آنها تأثیر بگذارد.

مطالعات قبلی نتایج خود را در شکل رابطه بین عدم قطعیت قیمت نفت و سرمایه گذاری متنوع می کند. به عنوان مثال، مطالعاتی مانند Mohn & Misund (2009 48 MOHN K & MISUND B. 2009. سرمایه گذاری و عدم اطمینان در صنعت بین المللی نفت و گاز. Energy Economics, 31(2): 240-248. ) و Elder & Serietis (2010a)21 ELDER J & SERLETIS A. 2010a. عدم قطعیت قیمت نفت. Joual of Money, Credit and Banking, 42: 1137-1159.) رابطه خطی بین عدم قطعیت قیمت نفت و سرمایه گذاری را پیدا کنید. در حالی که Henriques & Sadorsky (2011 36 HENRIQUES I & SADORSKY P. 2011. اثر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک. Energy Economics, 33: 79-87. ) یک رابطه منحنی U را پیدا کردند. بنابراین در این تحقیق متغیر مربع نوسان قیمت نفت به عنوان متغیر اختیاری معرفی می شود. اگر مشخصات مدل با متغیر نتیجه بهتری نسبت به مدل بدون آن نشان دهد، شکل رابطه یک خط منحنی خواهد بود._tاز آنجا که هدف از مطالعه ، آزمایش رابطه بین سرمایه گذاری و نوسانات قیمت نفت است ، انتظار می رود که مدل ها ی-فوریتاسیون - مدل های قوس یا GARCH برای نزدیک شدن به هدف استفاده کنند. قدرت مدل دو مرحله ای بر داده های با فرکانس بالا نهفته است و نتیجه ممکن است حاکی از پایداری کم شوک از هدف این مطالعه باشد. اکثر مطالعات قبلی ، مانند Leahy & Whited (1996 42 Leahy JV & Whited Tm. 1996. تأثیر عدم اطمینان بر سرمایه گذاری: برخی از حقایق سبک شده. مجله پول ، اعتبار و بانکداری ، 28: 64-83.) و اوراق قرضهو همکاران(2005 10 Bond S ، Klemm A ، Newton-Smith R ، Syed M & Vlieghe G. 2004. نقش سودآوری مورد انتظار ، Q و جریان نقدی توبین در مدلهای اقتصادی سرمایه گذاری شرکت ، مطالعه کار شماره 222 ، بانک انگلیس.) این مدل را در مطالعات خود برای اندازه گیری سرمایه گذاری و عدم اطمینان به کار برد. علاوه بر این ، Elder & Serietis (2010a 21 Elder J & Serletis A. 2010a. عدم قطعیت قیمت نفت. مجله پول ، اعتبار و بانکداری ، 42: 1137-1159.) در مطالعه از یک مدل مشتق شده به نام Garch دو متغیره استفاده کرد و نتیجه قابل توجهی کسب کردبشربا این حال ، شهادت اجرای این مدل ، کمبود مجموعه داده ها را نشان می دهد زیرا دوازده سال از داده ها یک دوره زمانی کوتاه برای اجرای این مدل است. علاوه بر این ، اگر این مدل انتخاب شود ، آیا یک رابطه منحنی وجود دارد ، زیرا متغیر اختیاری وجود ندارد ، مربع نوسانات قیمت نفت را نمی توان در معادله مدل قوس یا گارچ اندازه گیری کرد. بنابراین ، برای اندازه گیری مدل سرمایه گذاری پویا ، باید مدل اقتصاد سنجی دیگر در نظر گرفته شود.

روش عمومی Moments (GMM) توسط Arellano & Bond (1991 3 Arellano M & Bond S. 1991 طراحی شده است. برخی از آزمایشات مشخصات داده های پانل: شواهد مونت کارلو و کاربرد معادلات اشتغال. بررسی مطالعات اقتصادی ، 58: 277-297.) برای مقابله با موقعیت هایی که تعداد زیادی از مقطع و تعداد کمی از دوره های زمانی وجود دارد. علاوه بر این ، GMM نیازی به دانش کامل در مورد توزیع داده ها ندارد ، اما فقط لحظه های مشخص شده حاصل از یک مدل اساسی برای برآورد GMM مورد نیاز است. یک ویژگی منحصر به فرد از GMM در مدل هایی که شرایط لحظه ای نسبت به پارامتر مدل وجود دارد ، نهفته است ، برآورد آن روشی ساده برای آزمایش مشخصات مدل پیشنهادی فراهم می کند. Arellano & Bond (1991 3 Arellano M & Bond S. 1991. برخی از آزمایشات مشخصات داده های پانل: شواهد مونت کارلو و کاربرد معادلات اشتغال. بررسی مطالعات اقتصادی ، 58: 277-297.) پیدا کنید که تاخیر از افراد وابسته استمتغیرها برای ماتریس ابزار ترجیحی در دسترس هستند. طبق گفته های Mohn & Miduf (2009 48 Mohn K & Miduf B. 2009. سرمایه گذاری و عدم اطمینان در صنعت بین المللی نفت و گاز. اقتصاد انرژی ، 31 (2): 240-248.) ، یک چالش با چارچوب اصلی اوراق قرضه Arellano استاین سطح تاخیر از متغیر وابسته ، ابزارهای ضعیف را برای اولین تفاوت در سری زمانی مداوم ، و به ویژه برای متغیرهایی که نزدیک به یک پیاده روی تصادفی هستند ، ایجاد می کند. برای برآورده کردن این چالش ، Arellano & Bover (1995 4 Arellano M & Bover O. 1995. نگاهی دیگر به برآورد متغیر ابزاری از مدلهای مؤلفه خطای. مجله اقتصاد سنج ، 68: 29-51.) نشان می دهد که گنجاندن معادلات سطح اصلیدر سیستم معادلات برآورد شده می تواند شرایط لحظه ای اضافی را با افزایش بهره وری قابل توجهی فراهم کند. بر اساس کار خود ، Blundell & Bond (1998 7 Blundell RW & Bond Sr. 1998. شرایط اولیه و محدودیت های لحظه ای در مدل های داده پانل پویا. مجله اقتصاد سنج ، 87: 115-143.) ، یک برآوردگر GMM سیستم را تهیه کنید که خطاب به آن باشد. مشکلات با گسترش لیست ابزار برای شامل ابزاری برای معادله سطح. بنابراین ، GMM در این مطالعه مدل شاغل خواهد بود. معادله سرمایه گذاری با رویکرد اقتصادی سیستم GMM تخمین زده می شود. در این رویکرد ، جریان نقدی ، Q و سرمایه گذاری تاخیر به عنوان درون زا رفتار می شود.

بنابراین ، به دنبال یک فرآیند تولید مدل مشابه با Mohn & Misbut (2009 48 Mohn K & Most B. 2009. سرمایه گذاری و عدم اطمینان در صنعت بین المللی نفت و گاز. اقتصاد انرژی ، 31 (2): 240-248.) و Henriques & Sadorsky (2011 36 Henriques I & Sadorsky P. 2011. تأثیر نوسانات قیمت نفت بر سرمایه گذاری استراتژیک. اقتصاد انرژی ، 33: 79-87.) ، معادله (1) با تقویت یک متغیر جریان نقدی (CF) ،متغیر نوسانات قیمت نفت (O) ، مربع نوسانات قیمت نفت ، اثرات دوره زمانی (N