مهم است که تفاوت های کلیدی در ساختار بازار بین محصولات را برجسته کنیم. بر خلاف مشتقات خطی ، بازارهای گزینه ها ویژگی های منحصر به فردی دارند که نیاز به بررسی بیشتر دارند. من این محصولات را از دیدگاه تجزیه و تحلیل خواهم کرد:

1. دو طرفه: توانایی خرید و همچنین فروش گزینه یکسان
2. کتاب سفارش محدودیت مرکزی: امکان ارائه پیشنهادات و درخواست در یک کتاب سفارشات عمومی (LIT) که در دسترس همه به صورت مشابه است
3. حاشیه نمونه کارها / انحلال مبتنی بر ریسک: جبران حاشیه (نیازهای حاشیه ای پایین) برای اوراق بهادار که دلتا با گزینه های دیگر و همچنین محصولات خطی مانند Swaps & Futures محافظت می شوند. از آنجا که بازارهای گزینه در اصل صدها کتاب سفارش مختلف برای هر سری گزینه ها هستند ، نقدینگی در هر گزینه در مقایسه با مثال دائمی کمتر است. گزینه های فروش به دلیل انحلال در بازارهای سریع می تواند غیر منطقی باشد زیرا از طرف دیگر می توان از آینده های مایع یا Perps بیشتر برای محافظت از خطر نمونه کارها استفاده کرد.
4. امکان گزارش تجارت بلوک. بنگاههای نهادی تمایل به تجارت اندازه بزرگتر دارند و اغلب در مورد چت یا وسایل دیگر در مورد شرایط مذاکره می کنند. این معاملات پیشخوان باید به مبادله پردازش و حاشیه گزارش شود.

ما CME و BAKKT را در حال حاضر حذف خواهیم کرد زیرا این مکان ها نیازهای سرمایه ای پرخاشگرانه دارند که باعث می شود آن را برای اکثریت قریب به اتفاق بازرگانان علاقه مند غیرقابل دسترسی و غیرقابل توصیف کنند.

اولین نمونه از گزینه های BTC که من از آن آگاه هستم ، گزینه های mircea popescu emporium است. در سال 2012-2013 ، مالک سایت به طور فعال از گزینه های BTC از طریق یک ربات نقل می کرد.

بدون اینکه بیش از حد وارد سایت بحث برانگیز شود که همچنین دارای صدور سهام عدالت به همان اندازه بحث برانگیز بود ، کاربران نگران چگونگی محافظت از MM بودند. فروش یک گزینه برهنه به معنای فروش گزینه تماس است - حق اما نه تعهد خرید BTC/USD در تاریخ بعدی ، اما در واقع صاحب BTC یا در غیر این صورت محافظت از ریسک دلتا به قیمت BTCUSD نیست.

به عنوان نمونه ، بیایید بگوییم که قیمت بیت کوین 10 دلار است و MM یک تماس 20 دلاری (اعتصاب 20 دلار) در یک سال منقضی می شود. MM جیب حق بیمه تماس را در حال حاضر دارد ، اما خطر اینجاست که با توجه به اینکه قیمت BTC از 10 دلار به 100 دلار می رود ، خریدار تماس اکنون باید تعجب کند که چگونه MM سود را پرداخت می کند. حق بیمه ، قیمت گزینه فوق در لحظه تجارت ، فقط در هر BTC چند دلار بود ، اما ضرر MM اگر او را پرچین نمی کرد ، نجومی خواهد بود.

این مرحله اولیه در گزینه های BTC تا حدودی چشمگیر است زیرا قبل از آن بود که حتی یک بازار مشتقات مایع در اندازه بزرگ نیز وجود داشته باشد. حاشیه نمونه کارها غیرقابل تصور بود ، و کتابهای مرتبه مرکزی به سختی حتی برای بازارهای نقطه ای نیز کار می کردند. علاوه بر این ، از آنجا که خریدار این گزینه در برابر فروشنده ریسک اعتباری می کند ، MM فقط به خریداران اجازه می دهد تا او تنها کسی باشد که می تواند حق بیمه را جیب بزند و همچنین نیازی به نگرانی در مورد جمع آوری پرداخت در گزینه های پولی ندارددیگران. بنابراین خطر واقعی مشتری اینطور نیست که MPOE در حال محافظت از آن باشد بلکه آیا آنها تعهدات تحت قراردادهای گزینه فروخته شده را انجام می دهند (در صورت عدم وجود بیمه یا صندوق پیش فرض).

قراردادهای Bitmex بالا / پایین

قراردادهای بالا/پایین Bitmex در سال 2018 راه اندازی شد و در ژانویه 2020 حذف شد. واکنش بازار به طور کلی با اظهار نظر @ThinkingUSD خلاصه می شود که "کارمندان Bitmex باید فکر کنند ما در این مرحله عقب مانده ایم."

چرا علی رغم سهم بازار Bitmex و سهم بازار غالب ، تصویب بازار این قراردادها بسیار ضعیف بود؟

Bitmex تصمیم گرفت محصولات گزینه های خود را طراحی کند تا شما فقط بتوانید آنها را به عنوان مشتری خریداری کنید. شما فقط می توانید قراردادهایی را که قبلاً خریداری کرده اید بفروشید ، اما نتوانستید موقعیت های کوتاه را باز کنید.

بنابراین اگر کسی نتواند خریداری کند ، چه کسی در دسترس شما خواهد بود؟سازنده بازار لنگر Bitmex. این حسن نیت به این معنی بود که فقط یک معامله گر وابسته به Bitmex می تواند این گزینه ها را بفروشد. به دلیل حاشیه انحصاری که این معامله گر مجرد خواهد داشت ، قراردادها با 10 برابر معادل خود Onon Deribit معامله می شوند - و مشتریان به سرعت فهمیدند که این یک بازار واقعی نیست. بدون رقابت (چندین سازنده بازار) معامله گران به رحمت تأمین کننده واحد ختم می شوند که انگیزه ای برای ارائه رقابتی ترین قیمت ها ندارد.

همانطور که در این تصویر می بینیم ، بازار ساز لنگر به طور واضح مشتاق فروش برخی از قراردادها است. مشتریان کمتر مشتاق خرید آنها هستند.

اوککس ، یک مبادله مشتقات پیشرو در چین ، ارائه معاملات گزینه های خود را در اوایل سال 2020 راه اندازی کرد. کلیه مشخصات قرارداد از Deribit کلون شده است و بازار ساز آنها یکی از فعال ترین موارد در Deribit است. نقطه ضعف اصلی عدم حمایت آنها از حاشیه نمونه کارها است.

یک مدل مبتنی بر حاشیه نمونه کارها با ارزیابی یک نمونه کارها خاص در طیف وسیعی از حرکات زیربنایی و نوسانات ، نیازهای حاشیه ای را برای نوسانات تاریخی تعیین می کند. بزرگترین ضرر نظری مشخص شده حاشیه مورد نیاز برای موقعیت است. مدلی از این دست همچنین می تواند موقعیت هایی را در آینده و گزینه های موجود در نظر گرفته شود ، که ممکن است به کاهش نیاز حاشیه یک نمونه کارها کمک کند.

معامله گران با استفاده از حاشیه نمونه کارها ، استفاده قابل توجهی بهتر و مؤثر از سرمایه دارند که به این معامله گران اجازه می دهد تا در هنگام بروز شرایط ، فرصت های بازار بیشتری را به دست آورند.

در صورت عدم وجود چنین مدلی ، برای MMS غیر تعیین شده برای نقدینگی مداوم در همه اعتصاب ها و انقضا دشوار است. گزینه های خرید به خریدار نیاز دارد که حق بیمه کامل را بپردازد در حالی که گزینه های فروش مبتنی بر حاشیه است. بنابراین ، هنگام فروش همه این گزینه ها و محافظت از این موارد با آینده ، بازار ساز باید وثیقه/حاشیه ای بیش از حد ایجاد کند ، بنابراین توانایی نقل قول آنها را محدود می کند.

همچنین ، بدون حاشیه نمونه کارها ، معامله گران معمولی دلتا دلتا نمی توانند پرتفوی گزینه های خود را با مبادله ای از دیدگاه حاشیه محافظت کنند. آنها نمی توانند پارامترهای ریسک را محافظت کنند اما باید بدون توجه به ریسک آنها ، قراردادهای واقعی را محافظت کنند.

در حالی که ارائه حاشیه نمونه کارها برای MMS بد است ، اما برای مشتریان نیز بسیار بد است. تصور کنید که یک پول خارج از پول را به فروش می رسانید و سپس مجبورید همان چیزی را که می توانید از آن استفاده کنید ، استفاده کنید تا بتوانید استفاده از حاشیه خود را کاهش دهید. نقدینگی خروج شما نسبت به هزینه واقعی ریسک شما از نظر نجومی هزینه دارد.

OKEX دارای مبادلات دائمی فعال و بازارهای آتی است اما هنوز حاشیه نمونه کارها را بین این موارد ارائه نمی دهد. شما نمی توانید 100 BTC از مبادله Perp را خریداری کنید و 100 BTC آینده را بفروشید و هرگونه جبران حاشیه ای را بدست آورید.

FTX در اوایل سال 2020 تجارت گزینه ها را نیز راه اندازی کرد. محصول آنها به صورت درخواست برای نقل قول است که به عنوان RFQ نیز شناخته می شود. این بدان معناست که هیچ کتاب سفارش محدودی در جایی که سفارشات نمایش داده می شود وجود ندارد ، اما کاربران می توانند برای دیدن قیمت دو طرفه از آنها پرس و جو کنند. برخی از مزایای این روش وجود دارد ، که به این معنی است که MMS می تواند اندازه های بزرگتر را از آنچه در صفحه نمایش داده می شود نقل کند ، و همچنین می توانند تاریخ های شکسته یا تاریخ های سفارشی را که ممکن است به صورت هفتگی ، ماهانه یا سه ماهه در دسترس نباشند ، نقل کنند. نقطه ضعف اصلی این است که شما خودتان نمی توانید با سایر جریان مشتری ارتباط برقرار کنید - در واقع یک محصول OTC است که در آن با بازار سازان در تعامل هستید. همچنین از آنجا که قیمت ها روشن و مداوم نیستند ، یک معامله گر قادر به مشاهده قوام در قیمت های ارائه شده نخواهد بود ، ممکن است امروز گسترش جذاب داشته باشید ، اما چه کسی می داند وقتی قصد دارید تجارت را معکوس کنید ، چه خواهد بود.

از نظر جبران Deltas هیچ حاشیه نمونه کارها وجود ندارد ، اما می توانید از وثیقه های موجود در سمت مشتقات برای گزینه ها استفاده کنید.

نتیجه

من ماجراهای خود را با یک میز خلاصه کردم.

اگر مجبور شدم برخی از توصیه ها را ارائه دهم ، MPOE و BITMEX دیگر محصولات گزینه هایی ندارند ، بنابراین می توان آنها را بلافاصله رد کرد. اگر فروشنده نوسانات هستید و وثیقه زیادی دارید ، می توانید قیمت OKEX را بررسی کنید - زیرا نوسانات ضمنی معمولاً در آنجا بیشتر است تا خطر انحلال بالاتر و ناتوانی در حاشیه نمونه کارها را جبران کنید. اگر به دنبال تاریخ های سفارشی و اندازه های خاص هستید و همچنین می خواهید از وثیقه موجود خود در FTX استفاده کنید و قصد دارید گزینه را تا زمان انقضا حفظ کنید ، پس از آن بستر RFQ آنها می تواند معنی داشته باشد. سرانجام ، اگر به دنبال تجارت در BTC و ETH در یک کتاب سفارش دو طرفه هستید که می توانید با چندین MMS و همچنین سایر مشتری ها به طور مساوی تعامل داشته باشید و بتوانید با استفاده از مشتقات خطی ، به صورت پویا از نمونه کارها خود را محافظت کنید. ایده آل خواهد بود