تقاضای قرعه کشی و ناهنجاری رشد دارایی

رابطه منفی بین رشد دارایی (AG) و بازده سهام آینده به ویژه با ارزیابی بیش از حد سهام AG بالا نشان داده شده است. ما پیشنهاد می کنیم که چنین ارزیابی بیش از حد به تقاضای قرعه کشی سرمایه گذاران نسبت به سهام با حداکثر بازده روزانه (حداکثر) نسبت داده شود ، و در نتیجه حق بیمه AG بالاتر در بین سهام High Max ایجاد می شود. نتایج تجربی ما این پیش بینی را تأیید می کند. شواهد بیشتر نشان می دهد که تأثیر اولویت قرعه کشی بر ناهنجاری Ag برای چندین توضیحات جایگزین از جمله سرمایه گذاری بیش از حد ، محدودیت به آربیتراژ و تئوری Q قوی است. مطالعه ما بینش جدیدی از درک ناهنجاری AG ارائه می دهد.

معرفی

شواهد قابل توجهی وجود دارد که نشان می دهد سرمایه گذاری شرکت ها با بازده سهام منفی است ، پدیده ای که اغلب از آن به عنوان ناهنجاری سرمایه گذاری یا رشد دارایی (AG) یاد می شود. 1 توضیحات موجود در مورد ناهنجاری AG عمدتا به استدلال های نادرست و منطقی متکی است. توضیحات مبتنی بر سوءاستفاده شامل فرضیه سرمایه گذاری بیش از حد است (تیتمن و همکاران ، 2004 ؛ ون بنزبرگن و اوپ ، 2019) ، فرضیه محدودیت به آربیتراژ (لی و ژانگ ، 2010 ؛ لام و وی ، 2011) و استدلال سودآوری(Papanastasopoulos ، 2017). توضیح منطقی مرتبط با تئوری Q توسط لی و ژانگ (2010) ، لام و وی (2011) ، لیپسون و همکاران بررسی شده است.(2011) ، تیتمن و همکاران.(2013) ، و واتانابه و همکاران.(2013).

علیرغم شواهد فراوان در حمایت از توضیحات نادرست و منطقی ، مطالعه ما با هدف ارائه توضیحات جدید بر اساس ترجیح قرعه کشی برای ناهنجاری AG ارائه شده است. ما از توضیحات برون یابی تیتمن و همکاران انگیزه داریم.(2004) و کوپر و همکاران.(2008) که سرمایه گذاران در هنگام ارزش گذاری بنگاهها بیش از حد از رشد گذشته خارج می شوند. جیانگ و همكاران با ارتباط تعصب بیش از حد در توجه به سرمایه گذار.(2021) نشان می دهد که سودآوری ناهنجاری AG قوی تر است وقتی سرمایه گذاران بیشتر به اطلاعات مربوطه توجه کنند. ما ارتباط بین Ag و ترجیح قرعه کشی را بر اساس نظریه شادی ایجاد می کنیم که بازپرداختهای برجسته یا قرعه کشی مانند توجه بیشتری از سوی سرمایه گذاران را به خود جلب می کند (بوردالو و همکاران ، 2012 ، 2013). از آنجا که اولویت AG و قرعه کشی بسیار بالا می تواند ویژگی های جلب توجه به سرمایه گذاران باشد ، ما تصریح می کنیم که ترجیح تجارت و ارزش گذاری سرمایه گذاران وقتی سهام نشان می دهد که هر دو نرخ AG شدید و بازپرداخت های قرعه کشی را نشان می دهند ، افزایش می یابد. این منجر به فرضیه اصلی ما می شود که وقتی سهام AG بالا بازپرداختهای قرعه کشی قوی تری را نشان می دهد که برای سرمایه گذاران جذاب است ، ناهنجاری AG تقویت می شود.

در این مقاله ، ما حداکثر بازده روزانه بالی و همکاران (2011) را به عنوان معیار ترجیح قرعه کشی سرمایه گذاران اعمال می کنیم زیرا بازده گذشته شدید نوعی بازپرداخت مانند قرعه کشی است. با تأیید فرضیه ما ، ما از رویکرد نمونه کارها دو طبقه بندی شده استفاده می کنیم تا نشان دهیم که کمبود سهام AG بالا در درجه اول در بین بالاترین مقادیر حداکثر وجود دارد. در نتیجه ، اختلاف بازده بین سهام بالا و پایین AG برای بالاترین حداکثر کوئینتیل به طور قابل توجهی منفی است در حالی که برای کمترین حد حداکثر ناچیز است. ظاهراً ، این یافته اهمیت اولویت قرعه کشی سرمایه گذاران را در توضیح ناهنجاری AG آشتی می دهد.

برای تضاد با توضیحات موجود در مورد ناهنجاری AG، ما سرمایه گذاری بیش از حد، محدودیت ها به آربیتراژ و نظریه q را به عنوان فرضیه های جایگزین تنظیم کردیم و بررسی کردیم که آیا اولویت قرعه کشی در توضیح حق بیمه AG از این توضیحات فراتر است یا خیر. با استفاده از رویکرد رگرسیون مقطعی که شامل عبارات تعامل بین AG و تمام معیارهای پروکسی برای توضیحات مختلف است، نشان می دهیم که اصطلاح تعامل بین AG و MAX به طور قابل توجهی منفی و قوی است، در حالی که متغیرهای جایگزین عمدتاً در ارائه قدرت توضیحی قابل اعتماد برایاثر AGضریب منفی در مدت تعامل بین AG و MAX نشان می دهد که عملکرد ضعیف در بین سهام با AG بالا و MAX بالا به طور همزمان متمرکز است. این مشاهدات ما را به این نتیجه می رساند که اولویت قرعه کشی سرمایه گذاران به عنوان یک کانال امیدوارکننده در القای اثر AG در مقطع بازده سهام عمل می کند.

مطالعه ما کمک های مهمی به ادبیات می کند. در حالی که مطالعات موجود عمدتاً اثر AG را به محدودیت های آربیتراژ و رفتار مغرضانه یا توانایی برتر مدیران شرکت نسبت می دهند، ما اهمیت رفتار مغرضانه سرمایه گذاران نسبت به اولویت قرعه کشی را در توضیح این ناهنجاری برجسته می کنیم. مطالعه ما حداقل نشان می دهد که تحقیقات آینده باید ترجیحات قرعه کشی سرمایه گذاران را هنگام بررسی ناهنجاری AG در نظر بگیرد. نتایج ما همچنین پیامدهای عملی برای سرمایه گذاران دارد که مشاهده می کنند آیا سهام بازدهی شبیه به قرعه کشی را نشان می دهند یا خیر در ارزیابی عملکرد بازده آتی سهام AG بسیار بالا مفید است. برای سرمایه گذاران ریسک گریز که به دنبال اهداف سرمایه گذاری با چشم انداز اساسی خوب هستند، عملکرد شدید بازده گذشته موضوع مهمی است که باید در نظر گرفته شود.

قطعات بخش

بررسی ادبیات و توسعه فرضیه

رابطه بین سرمایه گذاری یک شرکت و بازده سهام توسط بیکر و همکاران آغاز شده است.(2003)، که نشان می دهد هزینه های سرمایه ای جاری با بازده سهام آتی ارتباط منفی دارد. تیتمن و همکاران(2004) همین یافته را به دست آوردند، و آنها نتیجه گرفتند که رابطه منفی بین سرمایه گذاری شرکت و بازده سهام به دلیل واکنش کم سرمایه گذاران به سرمایه گذاری بیش از حد است که توسط مدیران امپراتوری سازی دنبال می شود. کوپر و همکاران(2008) رابطه بین AG و بازده سهام و

تعاریف متغیرها

متغیر اصلی مورد بررسی در این مقاله ، رشد دارایی یک شرکت است. به طور خاص ، ما کوپر و همکاران را دنبال می کنیم.(2008) و چندین مطالعه پیگیری با استفاده از تغییرات در دارایی کل (AG) برای اندازه گیری میزان گسترش دارایی. از ژوئیه سال y تا ژوئن سال y +1 ، ما Ag را تعریف می کنیم_{i , y}به عنوان نرخ رشد کل دارایی های سهام من (TA) از سال y-2 تا سال y-1. شکاف 6 ماهه بین ژوئیه سال Y و سال مالی T-1 تحمیل شده است تا اطمینان حاصل شود که سرمایه گذاران می توانند به اطلاعات حسابداری دسترسی پیدا کنند

نتایج اصلی مبتنی بر تجزیه و تحلیل مبتنی بر نمونه کارها

ما تجزیه و تحلیل های اصلی را با تشکیل اوراق بهادار AG مشروط به پروکسی اولویت قرعه کشی سرمایه گذاران ، حداکثر آغاز می کنیم. برای هر ژوئیه سال y تا ژوئن سال y +1 ، ما سهام های فردی را با توجه به مقادیر AG که در پایان سال y y-1 محاسبه شده است ، در اوراق بهادار quintile قرار می دهیم. در طول دوره نمونه ، ما تمام سهام را به طور مستقل در پرتفوی های پنجه ای با توجه به مقادیر حداکثر آنها مرتب می کنیم. برای هر یک از 25 اوراق بهادار مرتب شده AG-MAX ، بازده های یکسان یا ارزش را هر ماه محاسبه می کنیم

نتیجه

دلیل اینکه ناهنجاری AG می تواند در ادبیات مورد بحث قرار گیرد. مطالعات موجود بیشتر سه خط توضیحات برای این ناهنجاری ، سرمایه گذاری بیش از حد ، محدودیت به آربیتراژ و تئوری Q ارائه می دهد. ما با ارائه بینش جدیدی در مورد درک ناهنجاری AG ، یعنی اولویت قرعه کشی سرمایه گذاران ، به ادبیات کمک می کنیم. ما فرض می کنیم که ارزیابی بیش از حد سهام AG بالا در بین سهام با مقادیر حداکثر زیاد اما مقادیر حداکثر کم متمرکز است. ما مستند می کنیم

بیانیه مشارکت در نویسندگی اعتباری

جینگ لو: مفهوم سازی ، درمان داده ها ، تجزیه و تحلیل رسمی ، روش شناسی ، تحقیق ، اعتبار سنجی ، نوشتن - بررسی و ویرایش. Nien-Tzu Yang: مفهوم سازی ، درمان داده ها ، تجزیه و تحلیل رسمی ، روش شناسی ، بررسی ، اعتبار سنجی ، نوشتن-بررسی و ویرایش. Keng-yu HO: مفهوم سازی ، درمان داده ها ، تجزیه و تحلیل رسمی ، روش شناسی ، بررسی ، اعتبار سنجی ، نوشتن-بررسی و ویرایش. Kuan-Cheng KO: مفهوم سازی ، درمان داده ها ، تجزیه و تحلیل رسمی ، روش شناسی ، تحقیق ، اعتبار سنجی ،