برنامه همکار Vinod Kumar 1 در مدیریت (مالی و حسابداری)، موسسه مدیریت هند ایندور، ایندور، مادیا پرادش 453556، مکاتبات هند f12vinodk@iimidr. ac. in https://orcid. org/0000-0002-2961-6066 مشاهده بیشتراطلاعات نویسنده

Ganesh Kumar Nidugala 2 Department of Economics, Institute of Management Indore, Indore, Madya Pradesh 453556, India مشاهده اطلاعات بیشتر نویسنده

Sergio Rossi 3 University of Fribourg, Fribourg, Switzerland اطلاعات بیشتر نویسنده را مشاهده کنید (در حال بررسی ویرایشگر) مقاله: 1786293 دریافت شده در 18 مه 2020 پذیرش در 17 ژوئن 2020 انتشار آنلاین: 06 سپتامبر 2020

• دانلود نقل قول
• https://doi. org/10. 1080/23322039. 2020. 1786293
• علامت متقاطع

• خلاصه
• 1. معرفی
• 2. توسعه نظری در امور مالی و بهره وری عوامل
• 3. داده های بازار سهام اولیه و TFP: منابع و روند
• 4. فرضیه و روش شناسی
• 5. شرح داده ها
• 6. تست های تشخیصی داده ها و مدل
• 7. نتایج و تجزیه و تحلیل
• 8. مقدماتی جدید پازل TFP Growth: مسیر و هدف عدم تطابق با مدل شومپیتر
• 9. خلاصه و نتیجه گیری
• 10. پیامدهای سیاست
• 11. محدودیت های مطالعه و جهت گیری های آینده پژوهشی
• اطلاعات تکمیلی
• پانویسها و منابع
• منابع

اقتصاد مالی

تأثیر بازار اولیه بر بهره وری کل عوامل: تحلیل بین کشوری

• مقاله کامل
• ارقام و داده ها
• منابع
• استناد
• معیارهای
• صدور مجوز
• چاپ مجدد و مجوزها
• مشاهده PDF PDFView EPUB EPUB

خلاصه

نمایش فرمول ها: ? فرمول های ریاضی به صورت MathML کدگذاری شده اند و در این نسخه HTML با استفاده از MathJax نمایش داده می شوند تا نمایش آن ها بهبود یابد. علامت کادر را بردارید تا MathJax خاموش شود. این ویژگی به جاوا اسکریپت نیاز دارد. برای بزرگنمایی روی یک فرمول کلیک کنید.

شوپتر اظهار داشت كه امور مالی كارآفرینی باعث جذب نوآوری در اقتصاد و رشد بهره وری می شود. با این حال ، کار تجربی قبلی ، رابطه ناچیز بین بازار سهام اولیه و رشد اقتصادی را گزارش کرده است ، و اکتشافی از مسیرهایی را که از طریق آن ممکن است بازار سهام اصلی ممکن است بر رشد اقتصادی تأثیر بگذارد ، پیشنهاد می کند. در مطالعه حاضر ، ما تأثیر بازار سهام اولیه بر بهره وری کل فاکتور (TFP) و رشد غیر TFP در یک محیط متقابل با استفاده از تجزیه و تحلیل داده های پانل و رویکرد GMM را بررسی کردیم. ما از داده های منتشر شده مربوط به 87 کشور برای دوره 1990-2014 استفاده کردیم. ما تأثیر مثبتی از بازار سهام اولیه در TFP در هر دو اقتصاد توسعه یافته و در حال توسعه ، بدون تفاوت معنی داری پیدا کردیم. تأثیر بازار سهام اولیه بر رشد غیر TFP فقط در اقتصادهای در حال توسعه قابل توجه بود. این یافته ها حاکی از آن است که بازار سهام اصلی باعث افزایش رشد در همه اقتصادها می شود ، اما تأثیر آن در اقتصادهای در حال توسعه بیشتر است. یافته های این مطالعه حاکی از آن است که سیاست گذاران باید بر توسعه بازار سهام اولیه برای تقویت رشد اقتصادی متمرکز شوند.

• بازار سهام اصلی
• بهره وری عامل کل
• مدل چامپتر
• مدل مک کینون
• رشد اقتصادی

1. معرفی

بهره وری کل عامل (TFP) پس از حساب کردن سهم سرمایه و نیروی کار در رشد کل اقتصادی (رشد) ، رشد باقیمانده در مدل Solow (استناد 1956) است. ادبیات رشد مالی استدلال می کند که مالی از طریق دو مسیر ، یک کانال کمی و یک کانال کیفی رشد می کند (ANG ، استناد 2008). کانال کمی رشد ، رشدی است که یک اقتصاد از طریق سرمایه و تجمع نیروی کار به دست می آورد. کانال کیفی (رشد TFP) جزء رشد است که از طریق جذب نوآوری در اقتصاد حاصل می شود. شوپتر (استناد 1911) پنج دسته از نوآوری ها را شرح داد: (1) معرفی کالای جدید.(2) معرفی روش جدید تولید ؛(3) کشف یک بازار جدید ؛(4) کشف منبع جدیدی از مواد ؛و (5) معرفی تغییر در سازماندهی هر صنعت یا در قالب سازمان تجاری (Dholakia & Dholakia ، استناد 1998).

شوپتر (استناد 1911) استدلال كرد كه كارآفرینان یك تغییر كيفي در اقتصاد به وجود مي آورند و كارآفريني به اعتبار نياز دارد. از این رو ، به گفته شوپتر (استناد 1911) ، رشد بهره وری فاکتور بدون امور مالی کارآفرینی امکان پذیر نیست. مدل مک کینون (استناد 1973) همچنین اظهار داشت که امور مالی کارآفرینی عامل کارآفرینی و رشد اقتصادی در کشورهای در حال توسعه است. توبین و Brainard (استناد 1963) استدلال می كنند كه توسعه مالی منجر به توانایی بهتر در ارزیابی پروژه ها می شود و از این طریق كیفیت سرمایه گذاری و كارآیی تخصیص منابع را بهبود می بخشد ، كه به نوبه خود منجر به تأثیر گسترده ای بر اقتصاد می شود.

محققان مختلف تجربی دریافتند که بانکداری و توسعه بازار سهام باعث افزایش بهره وری فاکتور در اقتصاد می شوند. کینگ و لوین (استناد 1993a) ، لوین و زروس (استناد 1998) ، و بنهابیب و اشپیگل (استناد 2000) رابطه بین توسعه مالی و رشد TFP را مورد مطالعه قرار دادند و این را مثبت دانستند. ریوجا و واع (استناد 2004) گزارش دادند كه توسعه مالی بر رشد كشورهای ثروتمند از طریق رشد بهره وری و در كشورهای فقیر عمدتاً از طریق انباشت سرمایه تأثیر می گذارد. توبین و برنارد (استناد 1963) ، تاونزند (استناد 1979) ، گرین وود و جووانوویچ (استناد 1990) ، کینگ و لوین (استناد 1993b) ، نئوسر و کوگلر (استناد 1998) ، بک و همکاران.(استناد 2000) ، و کالدرون و لیو (استناد 2003) استدلال کردند که توسعه مالی بر رشد از طریق مسیر TFP تأثیر می گذارد. کینگ و لوین (استناد 1993a) دریافتند که بسیاری از شاخص های توسعه مالی به طور مثبت و جدی با رشد سرانه تولید ناخالص داخلی (تولید ناخالص داخلی) ، نرخ تجمع سرمایه فیزیکی و رشد TFP مرتبط هستند.

بازار سهام اصلی شرکت های افزایش سرمایه جدید از مردم را برای رشد شرکت تسهیل می کند. شرکت های سرمایه گذاری/سهام خصوصی (VC/PE) از مسیر اولیه پیشنهاد عمومی (IPO) برای خروج از سرمایه گذاری خود استفاده می کنند. چندین محقق معتقدند که یک بازار سهام اولیه پر جنب و جوش سرمایه گذاری VC/PE را هدایت می کند (Black & Gilson ، Citation 1998 ؛ Jeng & Wells ، Citation 2000 ؛ Kaplan & Schoar ، Citation 2005). استدلال می شود که بازار IPO تغییرات در سرمایه گذاری در سراسر کشورها را توضیح می دهد (Bonini & Alkan ، Citation 2012). بازار IPO همچنین به عنوان یک کانال خروج برای شرکت های VC/PE عمل می کند (Groh et al. ، Citation 2013). شرکت های VC/PE از جمله اصلی ترین عوامل تعیین کننده رشد در نوآوری و کارآفرینی هستند (Faria & Barbosa ، Citation 2014 ؛ Popov & Roosenboom ، استناد 2013). کارآفرینان سرمایه گذاری در پروژه های پرخطر VC را نسبت به امور مالی بانکی ترجیح می دهند (Winton & Yerramilli ، Citation 2008). استدلال های فوق حاکی از آن است که بازار سهام اولیه ، امور مالی کارآفرینی را در یک مرحله بالغ تسهیل می کند و علاوه بر این ، ممکن است تأمین اعتبار در مراحل اولیه از طریق تأمین اعتبار VC/PE باشد.

ادبیات حاکی از آن است که بازار سهام اصلی در جمع آوری سرمایه و تخصیص کارآمد آن ، فعالیتهای کارآفرینی را تحریک می کند و سرمایه گذاری در فناوری جدید را ترغیب می کند. تمام این فعالیت ها طبق نظریه رشد اقتصادی به رشد بهره وری فاکتور کمک می کند. بنابراین ، ما استدلال می کنیم که رشد اولیه بازار سهام احتمالاً با رشد TFP در یک اقتصاد همراه است. با این حال ، هیچ تحقیق در مورد دانش ما تأثیر رشد بازار سهام اولیه بر رشد TFP را بررسی نکرده است. هدف از این مقاله بررسی نقش بازار سهام اولیه در رشد TFP است. با این استدلال شوپتر مبنی بر اینکه امور مالی کارآفرینی باعث تغییر کیفی در یک اقتصاد می شود و از این طریق بهره وری فاکتور را افزایش می دهد ، این مقاله تأثیر بازار سهام اولیه بر TFP را با استفاده از داده های 87 کشور شامل 25 سال (2014-2014) بررسی کرد.

ساختار بقیه مقاله به شرح زیر است. بخش 2 به توسعه نظری در رابطه با مالی و بهره وری فاکتور می پردازد. بخش 3 در مورد روند جهانی در بازار سهام اولیه و TFP در دوره نمونه مورد بحث قرار می گیرد ، بخش 4 در مورد روش شناسی بحث می کند ، و بخش 5 توضیحات داده ها را ارائه می دهد. بخش 6 شامل آزمایش های تشخیصی داده ها و مدل است ، در بخش 7 نتایج و تجزیه و تحلیل مورد بحث قرار گرفته است ، بخش 8 پازل اصلی بازار سهام - TF P-Growth را توضیح می دهد. خلاصه و نتیجه گیری در بخش 9 ، در بخش 10 در مورد پیامدهای سیاست بحث شده است ، و بخش 11 محدودیت های مطالعه را تشریح می کند و دستورالعمل های تحقیق آینده را نشان می دهد.

2. توسعه نظری در امور مالی و بهره وری عوامل

TFP به عنوان رشد اقتصادی تعریف شده است که با تجمع سرمایه و نیروی کار به تنهایی توضیح داده نمی شود. طبق مدل رشد اقتصادی نئوکلاسیک ، با استفاده از فرم عملکرد تولید Cobb Douglas ، معادله رشد می تواند به شرح زیر باشد.(1) y = k α L (1 - α) A (1 - α) (1)

در جایی که y تولید ناخالص داخلی (تولید ناخالص داخلی) است ، k سرمایه ناخالص است که در اقتصاد سرمایه گذاری می شود ، L ورودی کل کار است ، یک فناوری است ، α خاصیت خاصیت تولید سرمایه است و (1- α) خاصیت ارتجاعی کار است.

از (1) پس از ورود به سیستم و تمایز ، ما (2) d y / y = α داریم. D K / K + 1 - α. D L / L + 1 - α. D A / A (2) (3) G = K G + L G + T F P (3)

جایی که G رشد اقتصادی است ، k_g(α. dk/k) رشد سرمایه محور است ، L_g((1- α) . dl/l) رشد ورودی محور کار است و TFP رشد اقتصادی باقیمانده است.

نظریه های مربوط به امور مالی شرکت ها همچنین نشان می دهد که عملکرد قیمت گذاری دارایی بازار مالی باید در بهره وری و توسعه اقتصادی نقش داشته باشد. بازار سهام از نظر تأمین سرمایه جدید برای سرمایه گذاری بخش مهمی از بازار مالی است و سرمایه گذاری منجر به رشد اقتصادی می شود. سرمایه گذاری خصوصی به در دسترس بودن پروژه هایی با ارزش فعلی خالص مثبت (NPV) بستگی دارد.

ارزش فعلی خالص یک پروژه = σ (o p e r a t i n g c a s h f l o w f r o m t h e p r o j e c t i n y e a r t) (1 + r i s k f r e e r a t e + r i s k p r e m i u m t) - ارزش فعلی سرمایه گذاری کل

جایی که T تعداد سالها است و جمع بندی در طول عمر پروژه گرفته می شود. اگر ارزش مثبت باشد ، یک کارآفرین در یک پروژه سرمایه گذاری می کند.

با بهبود بهره وری قیمت گذاری دارایی ، سرمایه گذاری در پروژه های خوب افزایش می یابد و سرمایه گذاری در پروژه های بد کاهش می یابد. کاهش هزینه سرمایه از طریق بهره وری بهبود یافته ، یک رویکرد بازار محور است و باید به یک رویکرد سرکوبگرایی ترجیح داده شود (کینز ، استناد 1936). مقرراتی که نرخ بهره را پایین نگه می دارد (سرکوب مالی) ، به نفع انواع پروژه ها ، خوب و همچنین بد است. یک رویکرد بازار محور هزینه سرمایه را برای پروژه های خوب کاهش می دهد و هزینه سرمایه برای پروژه های بد را افزایش می دهد و منجر به کیفیت بهتر سرمایه گذاری ، بهره وری و رشد اقتصادی می شود. بنابراین ، ما باید انتظار داشته باشیم که تأثیر مثبتی از توسعه بازار سهام بر بهره وری و رشد داشته باشیم. توبین و Brainard (استناد 1963) استدلال كردند كه توسعه مالی بیشتر منجر به توانایی بهتر در ارزیابی یك پروژه می شود كه باعث بهبود كیفیت سرمایه گذاری و از این رو تخصیص كارآمدتر منابع می شود كه منجر به بهبود كیفیت سرمایه گذاری ها می شود كه می تواند تأثیر گسترده ای بر اقتصاد داشته باشد.

3. داده های بازار سهام اولیه و TFP: منابع و روند

داده ها و منابع آنها در جدول 1 ارائه شده است. داده های بازار سهام اولیه برای 134 کشور جهان برای دوره نمونه در پایگاه داده تامسون یافت شد. به جای تخمین داده های TFP ، ما از بانک اطلاعاتی منتشر شده از کل بهره وری فاکتور توسط هیئت مدیره کنفرانس استفاده کرده ایم. این پایگاه داده در ادبیات مختلف منتشر شده استفاده می شود. با توجه به داده های محدود موجود برای سایر متغیرهای کلیدی در منابع دیگر ، ما مجبور شدیم مطالعه خود را به 87 کشور محدود کنیم.

تأثیر بازار اولیه بر بهره وری کل عوامل: تحلیل بین کشوری همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

06 سپتامبر 2020

جدول 1. منابع داده مورد استفاده در مطالعه

یک نمای گرافیکی از روابط اولیه بازار سهام - TFP در شکل 1 و 2 ارائه شده است. از شکل 1 ، به نظر می رسد که رشد اقتصادی و TFP در یک رابطه نزدیک قرار دارند. شکل 2 نشان می دهد که بیشتر اوقات (به جز دوره حباب DOT-COM ، 1995-2001) ، نسبت اصلی بازار سهام/تولید ناخالص داخلی پیش از روند TFP است. این نشان می دهد که بازار سهام اصلی تغییرات در TFP است.

تأثیر بازار اولیه بر بهره وری کل عوامل: تحلیل بین کشوری همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

06 سپتامبر 2020

شکل 1. رشد TFP در مقابل تولید ناخالص داخلی (بر اساس خلاصه سالانه داده های کشورهای نمونه).

شکل 1. رشد TFP در مقابل تولید ناخالص داخلی (بر اساس خلاصه سالانه داده های کشورهای نمونه).

(داده های تولید ناخالص داخلی/capita توسط یک عامل 2 برای نمای نزدیکتر از الگوی مقیاس بندی می شوند)

تأثیر بازار اولیه بر بهره وری کل عوامل: تحلیل بین کشوری همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

06 سپتامبر 2020

شکل 2. نمودار بازار سهام اولیه TFP (بر اساس خلاصه سالانه داده های کشورهای نمونه).

شکل 2. نمودار بازار سهام اولیه TFP (بر اساس خلاصه سالانه داده های کشورهای نمونه).

(داده های TFP با ضریب 2 مقیاس می شوند و فاصله 1. 5٪ برای نمای نزدیکتر از الگو کاهش می یابد)

4. فرضیه و روش شناسی

بر اساس بحث در بخش قبلی در مورد نقش بازار سهام اولیه در رشد و توسعه اقتصادی، ما استدلال می کنیم که بازار سهام اولیه باید بر رشد TFP و رشد اقتصادی تأثیر مثبت بگذارد. در این بخش، فرضیه ها و مدل های ریاضی مورد استفاده برای آزمون فرضیه ها مورد بحث قرار می گیرد. فرضیه های زیر مورد آزمون قرار گرفتند:

فرضیه 1: بازار سهام اولیه رشد TFP را افزایش می دهد

فرضیه 2: رابطه بازار سهام اولیه-TFP تحت تأثیر بحران مالی 2008 قرار نگرفته است.

فرضیه 3: رابطه بازار سهام اولیه-TFP تحت تأثیر سطح درآمد کشور نیست.

فرضیه 4: رشد بازار سهام اولیه منجر به رشد TFP می شود

فرضیه 5: گرانجر بازار سهام اولیه باعث رشد TFP می شود

فرضیه 6: بازار اولیه رابطه طولانی مدت با رشد TFP دارد

فرضیه 7: رشد بازار اولیه - رابطه رشد "غیر TFP" متاثر از سطح درآمد کشور است.

برای بررسی فرضیه های فوق، به جز آزمون علیت و هم انباشتگی، از مدل استفاده شده توسط اندریانسیا و مسینیس پیروی کردیم (Citation 2014). ما معادله (4) را برای مطالعه رابطه بازار سهام اولیه TFP برآورد کردیم: (4) T F P i , t = b 0 + b 1 Pr i m a r y i , t + b 2 S T O C K i , t + b 3 B A N K i , t + b 4T F P i , t − 1 + b 5 X i , t + n i + ` o i , t (4)

علاوه بر این، ما معادله (5) را برای مطالعه تاثیر بازار سهام اولیه بر رشد غیر TFP با استفاده از معادله زیر برآورد کردیم: (5) P G D P i، t = β 6 + β 7 ∗ P r i m a r y i، t + β 8 ∗ S T O C K i،t + β 8 ∗ B A N K i , t + β 10 ∗ P G D P i , t − 1 + β 11 ∗ T F P i , t + η i + ε i , t (5) در معادلات بالا، β_iپارامترهایی هستند که باید تخمین زده شوند، TFP بهره وری کل عوامل است، اولیه بازار سهام اولیه است، STOCK بازار ثانویه برای سهام است، BANK توسعه بانکی است، X مجموعه ای از متغیرهای کنترل است، ɳ_iیک اثر ثابت مشاهده نشده است و ϵ_i,tاصطلاح خطا برای کشور من و سال است. تمام داده ها به دلار فعلی آمریکا هستند. پروکسی برای اولیه ، کل مسئله اصلی سهام/تولید ناخالص داخلی عقب مانده است (Doidge et al. ، Citation 2013). پروکسی برای سهام (بازار سهام ثانویه) گردش مالی/تولید ناخالص داخلی معامله شده است (Andriansyah & Messinis ، استناد 2014). پروکسی برای بانک (توسعه بانکی) کل اعتبار خصوصی است (کینگ و لوین ، استناد 1993a). از آنجا که کشورها از نظر اندازه متفاوت هستند ، برای معیار فعالیت بازار مالی ، بازار سهام توسط تولید ناخالص داخلی (Andriansyah & Messinis ، استناد به سال 2014) مقیاس می یابد و اعتبار خصوصی نیز توسط تولید ناخالص داخلی مقیاس می شود (کینگ و لوین ، استناد 1993a). صدور بازار سهام اولیه با ارزش تاخیر تولید ناخالص داخلی ، همانطور که در Doidge و همکاران پیشنهاد شده است ، مقیاس می شود.(استناد 2013). متغیرهای مستقل که به صورت درصد هستند بیشتر اصلاح نمی شوند.

تاخیر TFP به عنوان متغیر کنترل در نظر گرفته می شود (Andriansyah & Messinis ، استناد 2014). به دنبال بارو و سالا-مارتین (استناد 2009) ، بارو (استناد 1991) ، بک و همکاران.(استناد 2000) ، Jeaeney و همکاران.(استناد 2006) ، و آریزالا و همکاران.(استناد 2013) ، ما از پنج متغیر دیگر ، مدرسه ، تورم ، هزینه های دولت ، سرمایه گذاری مستقیم خارجی و تجارت خارجی به عنوان متغیرهای کنترل در برآوردهای اولیه ما استفاده کرده ایم. این موارد همچنین به عنوان ابزارهای اگزوژن به دنبال آندریانا و مسیینیس استفاده می شود (استناد 2014).

Breitenlechner و همکاران.. با متغیر ساختگی "D2008" برای دوره پس از سال 2008..+ β 5 x i ، t + η i + ϵ i ، t (6)

نظریه های اقتصادی استدلال می کنند که رشد TFP تابعی از جذب تکنولوژیکی است. ادبیات نشان می دهد که رابطه اصلی بازار سهام با رشد اقتصادی با سطح درآمد اقتصادها متفاوت است. بنابراین ، ما تأثیر سطح درآمد را بر روابط اولیه - TFP (اختلاف GMM) با اضافه کردن شرایط تعامل برای متغیرهای ساختگی برای دسته های مختلف درآمد (L ، LM ، UM ، H) 3 که در طبقه بندی بانک جهانی با بازار سهام اولیه تعریف شده است ، تخمین زده ایم.(7) t f p i ، t = β 0 + β 1 p r i m a r y i ، t + β 12 ∗ p r i m a r y i ، t x i n c o m e l e v e l + β 2 s t o c k i ، t + β 3 b a n k i ، t + β 4 t f p i ، t - t - 1+ β 5 x i ، t + η i + ϵ i ، t (7)

برای بررسی رابطه ساختاری بین اولیه و TFP ، ما آزمایش های بیشتری را انجام دادیم. ما از یک آزمون VAR پانل در رابطه TF P-Primary استفاده کردیم تا بررسی کنیم که آیا گرنجر بازار سهام اولیه باعث رشد TFP می شود یا رشد TFP باعث رشد اولیه بازار سهام می شود. ما آزمون ادغام Pedroni را انجام دادیم تا بررسی کنیم که آیا بازار سهام اصلی رابطه بلند مدت با رشد TFP دارد یا خیر.

برای بررسی عرضه پیشرو یا تقاضا زیر (پاتریک ، استناد 1966) به صورت تجربی ، ما معادله زیر (8) را به همراه معادله (4) تخمین زدیم ، به دنبال آندریانا و مسیحی (استناد 2014) (8) P r i m a r y i ، t = β 0 +β 1 p r i m a r y i ، t - 1 + β 2 s t o c k i ، t + β 3 b a n k i ، t + β 4 t f p i ، t + β 5 x i ، t + η i + ϵ i ، t (8)

سرانجام ، ما رابطه ساختاری بین رشد TFP و متغیرهای توضیحی (اولیه ، سهام ، بانک) را با استفاده از متغیرهای مختلف (تفاوت متغیر از مقدار تاخیر خود) و تاخیر از متغیرهای مختلف در معادله (9) به جای استفاده از متغیرهای سطح بررسی کردیم. بشرSubrahmanyam و Titman (استناد 1999) رابطه بین بازار سهام اولیه و بازار سهام را به عنوان یک اثر گلوله برفی توصیف می کنند. لیست سهام بیشتر باعث افزایش اندازه و نقدینگی بازار سهام می شود و یک بازار رو به رشد سهام IPO و لیست های بیشتری را تشویق می کند. به دنبال آندریانا و مسینیس (استناد 2014) ، ما رابطه اولیه - TFP را به عنوان بخشی از سیستم در معادله بررسی کردیم (9). استدلال این است که بازار سهام اصلی به همراه بانک ها ، بازار سهام و TFP ممکن است به طور همزمان تعیین شود. ما معادلات همزمان را با استفاده از تاخیر توزیع شده رگرسیون خودکار ، ARDL (1) ، رویکرد (Andriansyah & Messinis ، استناد به 2014) به عنوان: (9) Y I ، T = β 0 + β J ∗ Y I ، T - 1 + η I + مدل کردیم. ϵ i ، t (9)

جایی که β_sپارامترهایی هستند که باید تخمین زده شوند ، ɳ اثر ثابت است ، ϵ اصطلاح خطا برای y است_iبرای i = 1 تا 4 ، y = [tfp ، اولیه ، سهام ، بانک] و y متغیر وابسته معاصر را مستثنی می کند.

ما معادلات را در سیستم معادله (9) به طور جداگانه به دنبال آندریانا و مسیینیس تخمین زدیم (استناد 2014). این نویسندگان ادعا می کنند که در معادلات مختلف همبستگی های خطا وجود دارد و تخمین جداگانه از حساسیت غلط در هر معادله فردی که می تواند در برآورد مشترک رخ دهد ، جلوگیری می کند. دلایل دیگر این است که GMM معادلات همزمان را در پانل کنترل نمی کند. پرداختن به اثر ثابت و نیاز به ابزارهای معتبر و قوی ممکن است بر برآورد مشترک تأثیر بگذارد. تخمین تمام معادلات به صورت جداگانه این مشکل را کاهش می دهد.

یک پانل پویا برای تجزیه و تحلیل در نظر گرفته شده است که همچنین مدل پیش فرض در روش کلی از لحظات [GMM]) است و بر این اساس ، تاخیر متغیر وابسته به عنوان تنها متغیر کنترل درج شده است. چندین محقق از میانگین 5-10 ساله برای مطالعه رابطه مالی و رشد استفاده کرده اند. با این حال ، Aretis و Demetriades (استناد 1997) استدلال می کنند که میانگین سری داده های سالانه یک محدودیت اثر متوسط را ایجاد می کند و دامنه ضبط خاصیت های فردی را کاهش می دهد. بنابراین ، ما از سری سالانه برای تجزیه و تحلیل استفاده کردیم.

با توجه به درون زا در متغیرهای موجود در مدل ، ما از تکنیک GMM (هم تفاوت و هم سیستم) برای برآورد پارامترها استفاده کرده ایم. ما هر دو شکل GMM را درج کردیم زیرا نمونه ما کوچک نیست و یک بررسی استحکام اضافی از رابطه را ارائه می دهد. شرایط لحظه ای برای اختلاف و تخمین سیستم GMM به ترتیب است: (9) E [y i ، t ∗ δ ϵ i ، t] = 0 f o r i = 1… 4 ؛a n d t = n + 2……… t ...………… (9) (10) e [δ y i ، t ∗ ϵ i ، t] = 0 f o r i = 1… 4 ؛a n d t = n + 2……… t ...………… (10)

جایی که_iمتغیر وابسته است ، ϵ خطای کامپوزیت است و n به ساختار تاخیر ϵ بستگی دارد. برای عدم همبستگی در خطای کامپوزیت ، n = 0.

5. شرح داده ها

جدول 2 آمار توصیفی را ارائه می دهد. سه مؤلفه داده های بازار مالی جنبه های جداگانه ای را نشان می دهد و از این رو در خلاصه قابل مقایسه نیست. داده های اعتبار خصوصی یک متغیر سهام است و داده های اولیه سهام و داده های بازار سهام متغیرهای جریان هستند. در طول دوره نمونه 25 سال ، میانگین سرمایه جدید در سال از طریق بازار سهام اولیه 1. 75 ٪ از تولید ناخالص داخلی است. به نظر می رسد ارزش متوسط بازار سهام اولیه بسیار پایین تر از دو مؤلفه دیگر بازارهای مالی است (43 /27 ٪ برای بازار سهام و 63. 51 ٪ برای اعتبار بانکی). اگرچه به عنوان منبع مالی ، بانک بسیار زیاد به نظر می رسد ، اما این یک متغیر سهام با میانگین 44. 36 ٪ در سال 1990 و میانگین ارزش 45/76 در سال 2014 است. این به معنای تقریباً 1. 34 ٪ (از تولید ناخالص داخلی) در سال است. از این رو از نظر سرمایه جدید ، وجوه جمع آوری شده از طریق بازار سهام اولیه بالاتر از هزینه های جمع آوری شده در قالب اعتبار خصوصی است.